海外市场“再通胀”交易波动，A股投资是否应该继续配置红利资产？这一系列波动下，如何看待国内二季度经济走势？第一财经《首席对策》专访华福证券首席经济学家燕翔。
中国黄金协会26日公布的最新统计数据显示，2024年一季度，全国黄金消费量308.905吨，与2023年同期相比增长5.94%。其中，金条及金币消费106.323吨，同比增长26.77%。一季度，我国累计增持黄金27.06吨，截至3月末，我国黄金储备为2262.47吨。2022年11月至2024年3月，我国连续十七个月增持黄金。
业内最新研报指出，目前美债利率尚未明显下行，模型残差达到历史最高水平，或表明短期黄金估值已经偏高。后续若地缘政治风险降温，或投机资金获利了结，黄金存在高位波动风险。但从中长期角度看，黄金的上涨行情可能尚未结束。大宗商品价格、美元、美债利率、通胀、货币政策，似乎又开始一轮不确定性波动。
国际金价周一重挫近3%，高位回落，黄金与原油的避险行情已经结束？阶段性狂欢后价格或将迎来分化？金价的锚是否从地域冲突避险转化为通胀和降息预期？ 中国4月LPR报价出炉，1年期、5年期LPR均维持不变。宽松态度会有变化吗？海外市场“再通胀”交易波动，A股投资是否应该继续配置红利资产？这一系列波动下，如何看待国内二季度经济走势？第一财经《首席对策》专访华福证券首席经济学家燕翔。
燕翔的主要观点：
金价高位回落是短期调整 避险情绪或持续推升价格变化
大宗商品价格未来将出现分化走势
金价的“锚”已从地域冲突避险转化为通胀和降息预期
美联储降息预期放缓或致市场短期波动
国内货币政策执行目标没有变化
长端利率近期创新低 货币政策不会有收紧调整
国内PPI同比增速有回升基础
二季度红利资产仍有不错表现
经济温和复苏 通过质优达到量稳
金价高位回落是短期调整 避险情绪或持续推升价格变化
第一财经：燕总好，非常感谢接受我们的专访，首先我们看到本周的金价出现了一个高位回落的情况，尤其是在周一的时候是失守了2350美元的关口，也是创去年2月份以来的一个最大的单日的跌幅。所以怎么来看金价的一个回落，同时我们看到黄金与原油的避险情绪和避险行情是不是已经结束了？
燕翔：第一就是短期的调整，因为我们知道黄金它是没有未来的现金流的，所以一般来说大家认为黄金的度量价格是实际利率。也就是实际利率越高，我持有的机会成本越大，那么金价可能会跌；那么实际利率越低，持有的机会成本低，那么金价可能会涨。
但是大家可以看到24年以来，实际上金价的走势跟实际利率是完全背离了。也就是说，实际利率在不断攀升的过程中，黄金价格还在持续上涨。当然这背后有其他的驱动因素，但是不可否认你在一个既有的定价框架下，你的资产价格跟原来的逻辑完全背离，而且时间比较长，我觉得有一些自然的调整都是很正常的。
黄金包括原油在内的避险情绪，背后它可能有几方面因素，包括第一我们可以看到地缘冲突应该还是比较多的，第二大家最近说的去美元化，那么去美元化的过程中，大家对一些实物资产，特别是黄金这一类资产的喜好或者是偏好是在不断上升的。
那么特别是从这一两年来看的话，我们看到部分国家的央行也在不断地购买黄金，那么他们这些购金行为实际上也是对社会整体大众起到了一个示范或者是引导的作用。所以从这个角度来说的话，由避险情绪推升的资产价格的变化的趋势，应该说还是有可能会持续下去的。
大宗商品价格未来将出现分化走势
第一财经：您刚才提到大宗商品整体来看，还没有停止它价格上涨的一个总体的趋势，但是在未来会不会出现一些相对来说的分化？
燕翔：这应该肯定是会有的，商品价格的上涨无非就是供给和需求两方面的因素。那么从供给的角度来看，实际上应该说就在2016、17年以后，就是上游的这些资源品的价格，实际上它的供给相对来说都没有像以前每一轮周期的过程中，就随着价格的大幅上涨而出现供给的快速扩张。所以它出现了这种情况，供给相对来说是一直处在不是这么充裕的过程。
那么从需求的角度来说，一季度的GDP是5.3%，应该是在温和复苏的过程中。那么欧洲跟美国它的制造业PMI也是在回升的过程。所以从这个角度来说，大面上来看的话，那么整个大宗商品价格方向往上的可能性比较大，内部肯定会有分化，因为现在看到是相对比较温和复苏的过程，所以可能哪些大宗商品它的上游就是它的供给可能相对来说约束条件更紧，它的弹性可能会更大一点。
金价的“锚”已从地域冲突避险转化为通胀和降息预期
第一财经：刚才我们也谈到了金价和美元的关系，但是其实前一段时间金价上涨有一个很大的因素，就是地域冲突的问题。现在业内有一种看法，认为金价的“锚”已经是从地域冲突的避险转化为对未来的美国的通胀和降息的预期了，您同意这种观点吗？
燕翔：客观上来说有一部分这样的因素。因为刚才说对黄金的定价很重要的一部分就是它的实际利率，那么实际利率怎么算的？无非就是你的名义利率减去你的通货膨胀因素所造成的。所以从这个角度来说，大家对二季度就是6月份美联储降息，应该说市场从资产价格的角度来说，应该是有一些提前反映，甚至是抢跑透支应该是有的。
美联储降息预期放缓或致市场短期波动
第一财经：去年投资者对今年的美联储降息的预期和节奏会达到最多有6次，但现在慢慢已经到了两次到三次，而且从之前的这种预期在今年第一季度降息，现在已经转变成了可能到9月份的时候都说不定，所以这一系列的这种预期的调整对于市场来说意味着什么？
燕翔：意味着短期可能会再有波动。这里面有几个问题大家可以看到，第一就是说金价本身最近这一次不完全是由降息决定的，至少不是唯一的决定因素。第二即使再往后推，大家还是觉得你会降息，只是说你6月份不降，9月份降，9月份不降，12月份降，也就是说大家对降息周期的判断并没有发生变化。那么如果说仅仅是这样一个节奏的变化，我认为可能会出现资产价格短期有些波动或者是调整，但是它不影响大的方向的这样一个判断。
国内货币政策执行目标没有变化
长端利率近期创新低 货币政策不会有收紧调整
第一财经：我们回到国内来看，我们看到4月份的 LPR的报价也刚刚出炉，1年5年都维持不变，所以这是否意味着中国对于宽松态度也会有变化？
燕翔：我觉得国内并没有收紧流动性。实际上你从国内的货币政策来看，我觉得咱们国家的货币政策，包括财政政策态度一直是非常明确的，可能有波动的是市场的情绪。
我为什么说态度是非常明确的？包括财政政策，你看我们的一个做法叫做适度加力提质增效，这个说法放在货币政策上应该说也是成立的。从量级上面来看的话，大家可以看到我们的量级是要求货币供应量跟社会融资规模的增速，基本上跟我们的实际经济增速以及价格的预期目标相匹配。所以我觉得货币政策，我们国内至少从去年以来总体来说是一直保持相对比较稳健的状态的。
如果一定要从资金价格的角度来说，国内的长端利率，实际上近期已经出现比较明显地下降，甚至是创新低了。所以我理解，国内货币政策应该说这个位置不太会出现所谓收紧的情况，政策本身没有太大的变化，但是可能市场，我们自己的心态、大家的观点可能略有些变化。
国内PPI同比增速有回升基础
第一财经：我们看到整体有大宗商品的价格波动的情况下，我们国内的PPI是否还会维持现在这种低位的情况，对于我们国内的上中下游产业链会有什么样的影响？
燕翔：我个人感觉就是PPI这一块还是会回升的。实际上这里有两点我们可以去探讨。第一，往过去看，去年6月份PPI同比增速负的5.4%，我们判断基本上已经确认是本轮的低点了。第二，我们看到目前商品价格在上涨，而且商品价格上涨的背后，实际上是全球这一轮制造业的周期触底回升。
二季度全球整个制造业的周期，我们或者有时候大家叫库存周期短周期往上应该是比较确定的。所以从这个角度来说，我认为环比商品价格也是在往上的，同比还有基数效应，所以我认为PPI同比增速往上的可能性往后看可能更大一点。
二季度红利资产仍有不错表现
第一财经：我们再看在这个基础上的一个市场的行情，我们看到在这种海外的再通胀的这种波动性的情况下，您认为A股投资是否应该继续配置这种红利资产？
燕翔：红利资产其实我觉得应该也是分两个角度去看。你从相对较长周期的角度来看，背后反映的是在A股整个股票市场中定价的长期比较有效的因子，一是估值比较低，第二是盈利比较稳定。实际上还是这些企业，特别是中国的一批优质的上市公司，它的盈利比较稳定，但是估值比较合理，甚至偏低的情况。
我个人觉得，如果是在目前的这种环境下，那么红利这一类资产还是应该继续有比较好的配置价值的。至少你从历史数据上来看，那么包括在这样的宏观环境中，二季度如果是在弱复苏的过程中，就在一些能源类的，包括金融类的，还有一些公用事业类的板块，可能相对来说我觉得还是会有比较不错的表现。
经济温和复苏 通过质优达到量稳
第一财经：在这面临一系列的波动之后，您怎么来看二季度国内经济增长的趋势？
燕翔：我觉得国内的经济增长目前来看，就是温和复苏，它可能很难出现像以前这样大开大合。目前来说，国内这一轮复苏，更多地还是希望通过经济质量的提高，通过质优来达到量稳的地步。并不是说现在要把经济增速或者是金融的一些指标，像过去这几次这样大开大合往上拉这么多。
所以这个过程中，我认为整个经济增速经济增长类的这些量的指标，斜率相对比较平缓地往上的可能性比较大，更多的实际上大家还是更加关注一些结构的优化跟质量的提升。包括2024年我们政府工作报告，我们提出的10个工作任务，首要的还是要去发展新质生产力，这是应该说后面我们重点关注的。