上周A股出现了剧烈分化，权重股和小盘股走势大幅背离。
（本文作者付一夫，星图金融研究院高级研究员）
上周的A股，可谓是经历了一波极度分化的行情。
从数据上看，上证指数最低一度跌破3000点，最高则一度突破3100点，总体涨幅1.52%；权重股和小盘股走势大幅背离，其中上证50指数上涨2.38%，沪深300指数上涨1.89%，而中证2000指数下跌5.54%，万得微盘股指数更是大跌12.11%。若不是上周二盘后官方紧急发声安抚市场情绪，只怕小盘股的跌幅还远不止于此。
究其原因，自然是受到了新“国九条”的影响。
4月12日盘后，国务院印发了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，是为资本市场第三个“国九条”。不同于前两次的是，本次新“国九条”的核心基调在于严字当头，总体要求方面提出必须全面加强监管、有效防范化解风险，稳为基调、严字当头，确保监管“长牙带刺”、有棱有角。市场普遍认为，以更高且更严格的标准来推动资本市场的健康发展，将会是接下来的主旋律。
从根本上讲，此次新“国九条”可谓直击当前A股痛点，令人振奋。而随着新“国九条”以及后续配套细则的落地，全方位立体化的监管体系将逐步建立，将推动资本市场生态优化，并增强其内在稳定性。从中长期来看，新“国九条”势必会推动资本市场乱象的整改，重塑A股价值，并进一步促进上市公司质量的提升，届时广大投资者也将有望获得更加理想的投资回报，而资本市场的健康可持续发展也将更有保障。
不过按照历史经验，但凡改革必有阵痛，新“国九条”亦不例外。考虑到其中的很多表述如“深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”“对多年未分红或分红比例偏低的公司要限制大股东减持、实施风险警示”等，都会直接影响到那些基本面不过硬、分红不达标的上市公司，故而难免会在短期内出现此类公司股票的抛售潮，这也是上周市场小盘股大跌的直接原因。
需要指出的是，在新“国九条”影响下，未来A股投资风格很可能会发生根本性转变，那些业绩差、分红不达标的个股将逐渐出清，而绩优股、核心资产、高分红等方向将越来越受到资金的青睐。而广大投资者的配置思路也应及时调整，顺势而为方为上策。
这当中，最值得关注的板块莫过于“中特估”。
所谓“中特估”，即“中国特色估值体系”的简称，主要涉及央企国企等板块。从基本面上看，央企国企可谓国民经济体系的支柱，在关键领域和部门中处于支配地位。而在A股5000多家上市公司当中，央企国企数量约占27%，且普遍市值较大，主要分布在煤炭、石油化工、电力、交运、钢铁、通信、军工、地产、银行等板块，堪称是经济社会发展的压舱石。
从历史上看，央企国企一度在较长时间里饱受争议，只因其经营效率不高且市场竞争意识不强。不过多年以来，高层一直都在大刀阔斧地推动央企国企改革，并取得了一系列成果。尤其是2022年底，经历了“国企改革三年行动”之后，各大央企国企所有制混改、出台股权激励方案、资产重组注入上市平台等等改革行动快速推进，央企国企整体上从治理到经营能力，再到国有资本配置效率均有显著提升，央企国企的面可谓貌焕然一新。
然而，高层并没有因为阶段性的可喜就停止了央企国企改革的步伐。
自2023年以来，国资委多次强调“要聚焦提高核心竞争力，提高企业资产收益率，突出抓好完善机制、重组整合等方面的改革任务”，“要瞄准国有企业功能定位持续深化改革，进一步优化国有经济布局”等内容。今年年初更是提出，要“把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核”，这既是对央企考核体系的完善，又是一个重要的里程碑，意味着要将央企发展与其二级市场市值变化挂钩，有助于引导上市央企更加重视公司内在价值和市场表现，也更加注重股东利益，能够进一步提振投资者情绪，促进资本市场稳定发展。
不仅如此，在新“国九条”背景下，以央企国企板块为核心的“中特估”必将迎来更大的投资机会，主要原因有三：
其一，央企国企盈利稳定性相对更强。
近年来，受海内外一系列不确定性因素干扰，我国经济增长压力渐增，上市公司的经营屡受干扰，导致多家上市公司股价承压，此时拥有稳定盈利能力的公司就有了明显优势。
得益于近年来实施的一系列改革，央企国企已具备较强的盈利稳定性。有数据表明，自2017年以来，央企和地方国企的ROE明显要比民企更高且更加稳健，彰显出央企国企出色的盈利能力和抗风险能力，着实扮演了“稳定器”和“压舱石”的角色。通常来说，高ROE企业理应享受更高的估值，但央企国企的估值水平又长期低于民企，说明当前央企国企的估值并没有充分反映其价值，处于被低估状态。
考虑到新“国九条”背景下，远离垃圾股、拥抱绩优股是大势所趋，因而盈利更加稳健的央企国企必将会成为资金关照的对象，其估值也理应更具修复动力。
其二，央企国企股票具有较强的高分红、高股息属性。
新“国九条”中，对于上市公司现金分红予以了高度重视：一方面是多措并举推动提高股息率，要增强分红稳定性、持续性和可预期性；另一方面还要推动上市公司一年多次分红、预分红、春节前分红。另外，对于那些多年未分红或分红比例偏低的公司，不仅限制大股东减持，而且还要对股票实施风险警示。此举意义在于打击资本市场“铁公鸡”行为，切实保护中小投资者利益，同时也暗示着高股息资产将会更受市场追捧。
顾名思义，高股息资产是指股息率较高的权益资产。这类资产一般属于较为成熟的价值型企业，具有现金流稳定、高分红、低估值、波动不显著等特点，因此常被视为具有防御或固收类属性，往往能在市场调整期内产生超额收益——而央企国企，正是典型的高股息资产。
根据招商证券的统计，自2017年以来，央企国企整体分红规模要显著高于民营企业，其中在2022年，央企国企整体分红规模超过1.1万亿元，远超同期民营企业分红总额的3942亿元。分行业来看，央企国企中的银行、石油石化、交运、煤炭、公用事业、非银、建筑等行业分红金额相对靠前，部分央企国企的股息率甚至可以达到5%~7%。
这些对于投资者而言自然是颇具吸引力。尤其是去年下半年以来，受种种因素影响，A股波动幅度加大，市场整体偏好有所下降，此时相当一部分投资者更倾向于追求资产的稳健保值，而非追求大幅增长，而央企国企等高分红高股息板块的吸引力便凸显出来，这一优势将有望继续让央企国企板块获得资金的持续追捧。
其三，央企国企正在迎来新一轮价值重估。
新“国九条”强调，要推动上市公司提升投资价值，引导上市公司回购股份后依法注销；鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。这与央企国企的后续发展逻辑和方向高度契合。
如前文提到的，今年年初高层提出要“把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核”，意味着要将央企发展与其二级市场市值变化挂钩，有助于引导上市央企更加重视公司内在价值和市场表现。而后，中国石油、中国移动、中国中车等多家央企负责人都纷纷表态，积极响应号召。
比如，中国石油声称“已将市值表现纳入管理层年度业绩考核，从股价变化和市场形象两个方面，对市值表现进行量化评价，未来公司将继续加强市值管理工作，努力以更加优异的业绩回报股东回馈社会”；中国移动负责人也提到，要“把做强做优企业基本面摆在首要位置，同时积极引导市场转变估值逻辑，将估值模型向更能反映公司科技创新、数智转型、规模效益等价值的方向转变”，等等。
综上所述，随着新“国九条”的到来与后续各方面细则的落地实施，“中特估”板块当中的优势资产势必会实现进一步的价值重塑，其中的投资机会当然不容小觑，甚至有可能会在未来很长一段时间里都有不错的表现，值得投资者长期关注。
具体配置方面，在央企国企所分布的诸多行业当中，那些估值偏低且近几年ROE提升幅度较大的行业有望充分受益于央企国企改革，包括煤炭、石油石化、通信、银行、军工等。此外，在“统筹安全与发展”基调下，能源安全、信息安全、科技安全等关乎国家安全的领域，其重要性日益凸显，而央企国企作为国家最可信赖的依靠力量，后续必将继续扮演关键角色，而与之相关的信创、电力、高端制造等板块，也都颇具投资价值。
（本文作者付一夫，星图金融研究院高级研究员）
本文仅代表作者观点。
